【申万轻工造纸】周观点:包装与轻工消费业绩确定性强,基金配置比例上升;居然之家借壳武汉中商,家居行业洗牌进程有望提速

发布时间:2019-05-02 19:31:28 来源:爱尚斗地主-rmb斗地主-斗地主红包能提现金点击:63

  【本周推荐与主要观点】

  1、公募基金2018Q4重仓数据披露,轻工板块整体配置比例有所回落(回落0.24pct至1.27%),但其中包装和轻工消费的配置比例明显提升。

  1.1 包装印刷与轻工消费

  下游需求偏稳定的轻工消费与包装印刷,基金配置比例大幅提升。其中包装印刷板块年末配置比例0.62%,环比提升0.10pct; 轻工消费板块配置比例0.64%,环比提升0.16pct。我们自18年10月以来,看好基本面确定性较高的包装和轻工消费板块,19年上半年继续持续推荐。重申看好逻辑:1)长期角度看整合:行业洗牌整合延续,龙头集中度提升后,带来产业链话语权提升,如 箱板瓦楞纸包装领域的;经历收购兼并整合的两片罐行业,如,,中粮包装等;2)中期角度,下游稳定体现防御特性:下游景气度和内需大众消费关联度较高,成长相对稳健;如,,等;3)短期角度,原材料价格回落,体现盈利弹性:如 奥瑞金 的三片罐领域业务,合兴包装,等。

  1.2家居

  家居板块配置比例回落。受地产悲观预期、定制行业竞争加剧影响,家居板块配置比例自2017Q2起持续回落,2018Q4家居板块配置比例为0.52%,环比降低0.17pct。具体而言,定制家居板块配置比例环比降低0.09pct至0.34%,成品家居配置比例环比降低0.08pct至0.18%。当前低估值隐含经营悲观预期,2019年更需关注龙头收入端增长情况;行业寒冬将加速洗牌过程,综合实力领先的龙头公司有望借机提升市场份额,深化经营护城河。基于长期角度,目前龙头市值仍有成长空间,当前位置具有配置价值。最近两周北上资金持续加大流入;前期估值已经大幅调整、基本面筑底过程中的家居板块,受到北上资金青睐,存在估值修复空间;如、、等。

  1.3 造纸

  造纸板块配置比例回落。受新增产能投放预期、下游需求低迷影响,市场对造纸行业景气度悲观情绪浓厚,自2018Q1造纸行业吨盈利高点回落起,造纸板块配置比例持续回落,2018Q4造纸板块配置比例为0.14%,环比降低0.17pct。

  近期提价函密集发布,带动造纸板块估值修复;仍需关注新产能开机情况对供需格局的扰动。近期多家纸厂发布2月提价函,双胶纸2月计划提价200元/吨,铜版纸2月计划提价100元/吨。造纸企业PB估值已经接近上轮周期底部,节后提价预期带来估值修复。但从供需格局角度,行业需求仍未趋势向好,未来新增产能投放预期仍在,供需格局向好仍需时日。

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  2、居然之家借壳预案公布,又一家居连锁巨头即将登陆资本市场

  居然之家借壳武汉中商公布重组预案,作价363~383亿元。交易标的为居然控股核心资产居然新零售公司,本次非公开发行股份购买资产发行对象为居然新零售全体股东,包括居然控股(交易前持股43.9%,下同)、慧鑫达建材(13.3%)、阿里巴巴(10%)、汪林朋(6.8%)等。

  居然新零售涉足家居卖场+自营超市+家装三大业务体系。2018年1-10月实现收入70.02亿元,实现归母净利润16.23亿元。截止2018年末,共有直营门店86家(自有门店11家、租赁门店75家)、加盟店198家(特许加盟75家、委管123家)。居然新零售除家居卖场管理外,还包括亿“丽屋”为品牌的家居建材超市业务、以“乐屋”和“快屋”为品牌的家装业务。

  2018年初阿里入股居然之家,现为其第三大股东,参考我们当时点评报告【轻工】轻工行业点评:阿里巴巴入股居然之家,开启布局家居新零售时代,家居行业整合进程加快,(或点击文末“阅读原文”查阅)。

  伴随居然之家登陆资本市场,未来家居产业链上下游整合进程将提速,从行业来看,从装修建材、家居制造到家居零售均是万亿级的大市场,行业空间大并且消费群体足够广阔,但目前竞争格局极为分散,龙头份额极低。伴随着资本与互联网巨头的介入,大家居行业有望进入加速整合的阶段,家居品牌龙头与家居卖场龙头的份额扩张将会大大提速。

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  分板块观点描述:

  1)包装及轻工消费:

  包装板块:下游稳定,原材料价格回落提供利润弹性;行业洗牌集中度提升,带来市场份额提升与话语权提升(如2017-2018年的纸箱包装行业;如2019年之后的两片罐行业,伴随奥瑞金收购波尔亚太,两片罐行业整合逻辑值得关注);新业务抬升估值水平(如劲嘉股份新型烟草、东港股份电子发票);此前市场关注度与配置比例较低,存在预期差。看好:劲嘉股份、合兴包装、奥瑞金、永新股份、东港股份。

  劲嘉股份:烟标主业逐渐回暖升温,借助公司在设计端的优势,抓住细支烟、中支烟、爆珠烟和精品礼盒烟等放量机会,扩张市场份额,业绩企稳回升;以茅台酒为标杆,在名酒包装领域寻找持续增长机会;烟酒两大主业共同贡献增量。国内市场新型烟草推进仍是大势所趋,2018年底云南中烟发布全球首款可燃可烤烟具和烟支。劲嘉战略牵手小米生态链旗下公司,与云烟成立合资公司,积极推进布局,新型烟草卡位优势明显。

  合兴包装:瓦楞纸箱行业长期整合空间大。行业洗牌整合逻辑不变(上游原材料箱板瓦楞纸价格大幅震荡+环保压力+资金压力+下游需求压力,小产能被动退出,推动行业整合),合兴包装订单量快速增长态势将持续,公司通过自有产能利用率提升+收购兼并+PSCP平台放量,成为行业集大成者。

  奥瑞金:在经过接近5年的行业供给过剩后,两片罐行业盈利已接近谷底;伴随存量产能的整合,龙头集中度提升,金属包装在上下游产业链的话语权将增强,行业竞争秩序重构,盈利能力将修复至正常水平。对于奥瑞金而言,原核心客户红牛的经营情况目前稳定,两片罐整合提供未来可以预期的向上弹性(原本在原材料(马口铁,铝)价格回落周期,就享受盈利弹性)。长期角度,公司作为综合包装整体解决方案提供商,为客户提供差异化的产品和服务,竞争护城河优势显著。

  永新股份:国内塑料软包行业龙头,技术研发及客户优势领先;公告回购股份,用于激励或者员工持股。成本端原料压力缓解,提供未来业绩弹性。现金分红比例高,具有强防御属性,维持买入。

  东港股份:传统印刷业务(产品价格稳定,纸价下行,贡献2019年利润成长安全垫),智能卡及电子档案存储持续发力贡献业绩增长弹性。新业务方面,与蚂蚁金服将根据金税三期的要求开具区块链电子发票,摆脱电子发票对税控盘的依赖。

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  轻工消费板块:?长期看好轻工消费领域,已建立护城河优势的龙头企业;内生增长趋势确定,受国内外宏观大环境影响程度较轻。

  晨光文具:2C端依托零售渠道终端优势,实现产品升级与品类扩张,持续投入头部门店优化,单店仍有较高提升空间;2B科力普受益于办公行业整合,收入高速增长,跨过盈亏平衡点体现利润弹性;精品文创业务受益消费升级,开店布局成长空间广阔,逐步推进加盟业务。

  :生活用纸行业需求增长稳定,渠道稳健扩充增长,产品创新升级保障盈利能力。公告股权激励计划,明确未来收入增长目标。

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  2)家居:

  接受增速换挡下的新常态,估值调整到位;龙头修炼内功,提升行业竞争门槛。从长期角度,家居行业的消费属性较强,龙头集中度份额仍有大幅提升空间,虽然短期增长趋势不确定,但从较长的投资期限看,仍具有配置价值。

  对比其他地产后周期行业,当前家居行业仍非常分散,长期角度家居子行业龙头公司仍具备Alpha成长属性。可以通过a)渠道扩张提升品牌集中度,b)一站式全屋营销扩张客单价,c)自身的管理效率提升体现成长属性。

  成品家居行业仍处于品牌整合的初级阶段,龙头仍有渠道扩充的空间;尤其是根据国际经验,软体家居的赛道具备可以跑出大公司的基因,集中度有大幅提升空间。

  顾家家居:公司治理结构良好,事业部制文化,激励考核到位,新品类快速发力;收入延续稳定增长。持续通过资本运作方式快速整合软体行业。

  :公司产品、渠道、管理改善三箭齐发,家居龙头借消费升级迎来正名之战。公司通过多品牌、多品类、多渠道运营,收入明显提速;管理效益提升,有望提振盈利水平。

  :产品线结构调整+工装发力,盈利能力持续改善。因对管理层变动担心,估值受到明显压制,我们认为新的人事布局调整到位后,伴随业绩的确定性释放,估值将得到修复。

  定制家居领域,终端竞争虽有升级,但龙头仍有把握凭借综合竞争优势,包括自身信息化能力、成本控制能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系推动行业洗牌,不断提升集中度,凸显长期价值。1)渠道管理方面:增强获客能力,头部公司积极发力大家居拓展整装业务,实现多元化渠道布局,门店包含卖场店、Shopping Mall店、综合店、街边店,抢占各类流量;平衡原有经销商体系与新拓展渠道的竞合关系。2)竞争层面:依托强大产品力、品牌力及服务能力突破价格维度的竞争。全屋设计方案与低价引流产品相结合,实现市占率与利润率的共赢。3)信息化层面:持续推进生产端柔性化建设、销售端设计软件建设、全流程一键打通,降低公司与经销商的运营成本、提升生产效率。

  我们长期看好依托渗透率、市占率与客单价(品类扩张)三因子共同推动成长的定制家居龙头欧派家居和 索菲亚,短期行业面临挑战,但经过此轮调整后,龙头的优势和市场地位将更为凸显;当前在市场悲观预期下,估值已经出现明显调整,可逐步买入!

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  3)造纸:

  纸浆期货继续反弹,文化纸2月提价函密集发布。

  纸浆期货本周继续反弹。本周纸浆期货价格连续第四周回升,主力合约结算价回升至5406元/吨。近期多家海外浆厂发布2月新一轮合同价,较上轮持平或小幅上涨,另外金鱼与鹦鹉合并之后,1月中旬表示市场基本面不支持中国目前的价格下跌,计划未来2-3月减少中国地区的阔叶浆发运量。受此影响,国内现货价格本周小幅上涨,期现基差250元/吨左右。

  铜版纸&双胶纸:多家纸企密集发布2月提价函;白卡:月初华南提价暂未落地。本周多家纸厂发布2月提价函,APP、华泰2月铜版纸提价100元/吨;华泰、晨鸣、太阳、APP多家纸厂非涂布文化纸2月提价200元/吨,受年后旺季影响,本轮提价有望部分落地。月初APP、晨鸣、博汇分别发布华南白卡纸上调200元/吨,但实盘落实一般,但节前价格仍以稳定为主。

  废纸系:春节订单基本收尾,纸价在此轮旺季小幅上扬。12月份为箱板瓦楞纸传统旺季,春节订单延续至当前,叠加月初三大龙头提价函+停机函影响,纸价持续小幅上涨;2019年1月,玖龙东莞、理文东莞、联盛龙海发布春节停机函,部分纸机春节停机提前至1月中上旬,叠加春节订单尾单延续+废纸成本支撑,自12月中旬,箱板瓦楞纸整体均价涨幅约100元/吨。本周公布春节停机计划,和往年水平基本一致;同时宣布节后将提价50-100元/吨。

  相关公司业绩回顾及估值更新:

  

  【本周造纸价格数据更新】

  

  

  

  

  

  

  【轻工行业沪港通/深港通持股比例变化】

  

  【本周市场表现】

  轻工制造行业涨幅前五名是(维权)(+60.91%)、(+12.54%)、(+12.54%)、美克家居(+11.84%)、(+10.86%);而跌幅前五名是(维权)(-23.46%)、(-19.95%)、(-14.80%)、(-11.09%)、(-10.36%)。

  

  本周造纸轻工行业板块跑输市场。本周轻工制造板块整体上涨0.90%,跑输市场(同期沪深300上涨1.52%)。

  

  【轻工行业近期解禁明细表-截止2019年3月底】

  

  【轻工行业股价安全边际测算】行业全部标及各方案进度的请联系我们获取详细底稿

  

  

  

  

  【轻工行业第一大股东股权质押—截止2019/01/25】行业全部标请联系我们获取详细底稿

  

  【重点公司盈利预测】

  

  【近期报告】

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  《中顺洁柔(002511)点评:2018复合激励计划发布,充分激发自上而下动力》2018/12/20

  《索菲亚可转债点评:募资用于产能建设及回购股份,彰显自身发展信心;地产预期恢复,有望修复估值》2018/12/18

  《奥瑞金(002701)公告点评:收购波尔亚太四大工厂,行业整合带动议价&盈利能力提升》2018/12/14

  《中顺洁柔(002511)点评:完成回购公司股份,彰显长期发展信心》2018/12/3

  《永新股份回购点评:回购彰显公司信心,优先用于员工激励提升积极性,高股息率具备防御性》2018/12/3

  《2019年造纸行业投资策略——波动皆周期,关注新变化》2018/11/28

  《2019年轻工制造行业投资策略——行业持续整合,静待盈利反转》?2018/11/22

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  《轻工行业点评:阿里巴巴入股居然之家,开启布局家居新零售时代,家居行业整合进程加快》2018/2/12?

  【申万宏源轻工造纸团队联系方式】

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